后疫情期的價值投資

王建國

<p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      今天下午，有幸在山西證券親耳聆聽了我國著名價值投資者但斌的“后疫情期的價值投資”報告，深受啟發。知道但斌，源于閱讀但斌編著出版的“時間的玫瑰”一書。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      但斌，<span style="-webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3);">長期致力于金融市場的基礎研究，對價值投資哲學有豐富思考，對投資的戰略管理和風險管理有著獨到的見解。</span></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      下面是但斌在今年2月份發表的一篇文章，但是今天演講的主要觀點都包含在這篇文章中，仔細品讀這篇文章，就猶如你聽了今天的視頻演講。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">       <span style="-webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3);">一、疫情對市場的影響</span></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><span style="-webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3);"><br></span></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      1、疫情會帶來短期沖擊，長期投資主線并未動搖</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      2020的農歷新年以出人意料的肺炎黑天鵝開啟了征程。一場超預期的疫情，讓全市場投資者承受巨大壓力。2月3日開市首日，受疫情恐慌情緒影響，市場大幅下跌，超3000只個股跌停。然而股市經歷一周左右的時間振蕩便逐步恢復正常，由此我們判斷，在政策呵護和產業升級的背景下，資本市場以價值股和成長股比翼雙飛的行情趨勢將不會改變。短期情緒影響下的回調并未影響長期的投資主線，我們依然樂觀看待后市，理性評估短期風險和長期收益，積極調整組合配置、理性布局。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      事實上，我們從全世界各個國家的角度來看，突發性事件比如疫情，僅僅是短期性、階段性的影響，最終都不會從根本上改變宏觀經濟和資本市場的長期發展方向。中國在2003年也曾經歷過類似的非典疫情，當時市場也遭遇了下跌的過程，但后續很快又恢復了正常。因此這次疫情大概率和過去類似，并不會改變長期的發展方向。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      2、經歷內外部“壓力測試”的中國經濟會更有競爭力</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      2018年以來的中美貿易戰，從外部對中國資本市場造成了一定沖擊，但中國扛住了“外部壓力測試”；而此次肺炎疫情，則從內部對中國進行了更為全面的壓力測試，但受中國超常規有力防控阻擊疫情措施的鼓舞，全國上下眾志成城、共克時艱。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      對于中國經濟以及所有行業而言，疫情是危機，既是短期的壓力，也是一個行業格局變動的機會。中國經濟不會因為一個突發疫情就被打垮，只會稍許改變一些結構，讓中國經濟朝著更有競爭力的方向發展。我們相信，資本市場穩定會改變人們的預期，現在不應是恐懼的時刻。貿易戰等都未能打垮我們，相信疫情更不可能，磨難接踵而至，只會讓中國越來越強、越來越好。危機與機遇，永遠是并存的。要相信堅持就是勝利——春天快來了，勝利的曙光就在眼前。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><span style="-webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3);">      二、當下市場判斷及后市展望</span><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><span style="-webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3);"><br></span></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      1、樂觀看待后市，新經濟企業有望迎來“分水嶺式”變革</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      短期來看，盡管市場擔憂氛圍較濃，股市有一定的情緒壓力；而中長期來看，從2003年抗擊“非典”的經驗來說，雖然經歷了非典疫情恐慌，但2003年全年上證綜指仍累計上漲10.3%，從5月中旬疫情開始穩定后，前期跌幅較大的行業均有所反彈。因此，我們判斷，隨著肺炎疫情負面情緒的消化和疫情的控制，市場將會回到長期向好的趨勢中。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      同時，疫情對整體經濟的沖擊會隨著疫情的逐步控制而消除，且危中有機，正如2003年的非典點燃了中國電商的星星之火，成就了今天全球最大的電商消費網絡；新型肺炎亦可能成為21世紀20年代云商業爆發的契機和導火索——線上教育、線上輔導、線上問診、線上辦公等新的商業模式或因此如雨后春筍般涌現，并且可能迎來“分水嶺式”的變革，集體帶動中國經濟進入新的增長軌道。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      2、新能源汽車、在線教育等行業將進入集中爆發期</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      新能源汽車在2020年是真正的元年，且是在今年爆發的，由此帶動了新能源汽車革命性的變化。同時我們判斷，5G的到來也會為在線醫療、在線教育、云游戲等提供更多空間。此次受春節期間疫情持續發酵的影響，包括游戲、短視頻在內的在線娛樂異常活躍。有數據顯示，某款游戲除夕當天的日峰值流水高達20億元人民幣，超越了人類歷史上最大的單一游戲收入的歷史世界記錄。可見，每一次這種重大事件反而都會催生一種新的商業模式的崛起。因此，此次疫情很可能會促使新能源汽車、在線醫療、在線教育等進入集中發展的爆發期，促使整個社會向著更節約更有效率、服務更完善的方向發展。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      3、疫情之下，保持理性看待各重點領域細分行業發展空間</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      實際上，這次疫情的發生，對我們的投資邏輯并未有太大影響，我們依然傾向選擇能夠跨越周期的行業和企業，尤其大家比較關注的互聯網科技、醫藥以及新能源汽車領域，它們或將導致行業發生顛覆性變化甚至引領時代變遷。疫情之下，這些行業反而成為受益者。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      目前大家普遍重點關注的消費領域，以高端白酒行業為例，其受疫情影響很小，反而品牌集中度得以提升。而豬肉板塊，受前期豬瘟影響，豬肉價格維持在較高位置，同時疊加肺炎疫情的影響，龍頭豬肉企業的利潤可能會超出市場預期，豬肉板塊存在一定機會。基礎行業當中，我們相對看好鋼鐵和水泥板塊，后續可能國家會啟動基建等利好政策，龍頭企業值得重點關注。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      券商行業，盡管過去幾十年間在美股回報不錯，但其僅集中于四五家企業，而中國有超過130家券商企業，能否成就集中的幾家龍頭券商，依然面臨不確定性。銀行板塊盡管看起來估值很低，其杠桿性商業模式的特點，仍需要觀察。相比銀行、券商行業，我們更看好保險行業，尤其是疫情之后會在一定程度上提升大家的保險意識，未來可能會有較好的結果。地產行業，根據疫情影響下的經濟形勢，預計會有利好政策出臺，可重點關注龍頭企業。大家關注的芯片行業目前估值特別高，需要注意風險。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      我們比較看好的還有估值較低的家電板塊，部分龍頭企業很有競爭力；同時醫學檢測、區塊鏈、智能家居、新能源電池以及環保等重點領域的細分行業，也可重點關注其龍頭企業。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      市場關注的網紅經濟、半導體、黃金等行業板塊，我們暫未有特別關注。東方港灣一直以來是自下而上的風格，我們始終更傾向于選擇確定性較高、護城河較寬、變化不是特別快速的行業和企業。總體而言，疫情之下，我們依然保持理性看待各重點細分領域發展空間，重點投資要選擇龍頭企業為主。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      4、關注疫后市場和行業趨勢發展，部分行業可能會“報復性反彈”</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      無論過去、現在還是未來，我們始終堅持立足長遠，從長期投資的角度去選擇能夠跨越周期的行業和企業。我們在研究全世界資本市場的變遷，以及中國資本市場變化發展的基礎上總結出，能夠長期勝出的行業重點還是以消費、互聯網、醫藥、教育、非銀金融、高端制造等行業為主。此次疫情對這些行業龍頭反而是機會，行業集中度將會提升，品牌價值得以凸顯，并將收獲更高的市場份額。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      疫情對經濟的影響會隨著疫情的結束而消減，而為了保障全年全面小康任務的完成，各項利好政策都有望加碼，致力于熨平疫情對于經濟的影響，完成翻番的目標。由此我們認為，應該從更長遠的角度去考慮疫情以后的市場變化情況。我們不排除疫后能夠很快恢復的部分行業可能會出現報復性反彈的機會，因此我們不僅應關注疫情當中行業和企業的變化，還會將目光逐步聚焦到疫后的行業變化。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      5、堅守價值投資，靜待春暖花開</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      每一次的危機都會過去，人類一直在進步、向前，而資本市場最核心的自然規律與法則應該是“螺旋上升”的。投資需要建立在對長期前景的信念之上，這樣的投資會變得簡單很多，也才能在市場恐慌的時候以更低的價格買入長期優質的企業。從資本市場多年發展歷程來看，每次類似的突發情況所導致的大跌，都是最好的買入機會：2003年的非典時期、2008年的乳業三聚氰胺事件、2012年的白酒塑化劑事件等等，每次危機后市場、行業、企業都恢復了正常，也創出了歷史新高！此刻，投資者該冷靜思考并審視自己的持倉組合，想想當初你投資該企業的邏輯是否有變？如果沒有發生根本性改變，就根本不需要恐慌與驚懼。</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"><br></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;">      大亂大治，多難興邦。我們堅信應從長期投資的角度，在市場短期的零和博弈與企業長期的價值創造的選擇中，始終堅持選擇中國最好的企業，跟隨偉大的時代、偉大的國家、偉大的民族與偉大的企業共成長！</h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3><p style="white-space: normal; -webkit-tap-highlight-color: rgba(26, 26, 26, 0.3); -webkit-text-size-adjust: auto;"></h3>

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